作者：云潭，編輯：小市妹
放眼整個疫苗江湖，智飛生物和其掌舵人蔣仁生都是獨特的存在。
他另辟蹊徑，在極為注重研發(fā)和技術(shù)專利的行當(dāng)，靠代理打天下，自詡為“曲線救國”。
擁有“默沙東HPV獨家代理+新冠疫苗概念”雙Buff加持，智飛生物一飛沖天，成為業(yè)內(nèi)第一家利潤破百億的上市公司，并在去年5月登上3668億元的市值巔峰。
從一個山里娃，到疫苗首富，他的逆襲離不開“代理”二字。但如今的智飛生物越發(fā)依賴代理，蔣仁生就越發(fā)偏離這個行業(yè)的中心航道。
這也是這家千億疫苗帝國最大的隱憂。
【代理稱王，研發(fā)不濟】
蔣仁生生于桂林貧困山區(qū)，高中畢業(yè)后回到家鄉(xiāng)，當(dāng)起了一名鄉(xiāng)村教師。
1977年，中斷了12年的高考恢復(fù)，改變了一代中國人的命運，24歲的蔣仁生也是其中一員。他考上了桂林醫(yī)學(xué)高等專科學(xué)校（現(xiàn)桂林醫(yī)學(xué)院），畢業(yè)后被分配到灌陽縣防疫站工作。
蔣仁生在機關(guān)單位一干就是19年，但安穩(wěn)的一生非他所愿。1999年，時年46歲的蔣仁生毅然辭掉事業(yè)單位的工作，北上成都當(dāng)起了一名疫苗銷售員。
2002年，已擁有22年疫苗行業(yè)經(jīng)驗的蔣仁生正式創(chuàng)業(yè)，他和劉俊輝、吳冠江花費50萬收購了重慶金鑫生物制品公司，更名為智飛生物。
但創(chuàng)業(yè)不久，“鐵三角”就出現(xiàn)了裂痕。比蔣仁生小17歲的劉俊輝認為自研才是硬道理，而前者卻堅信要先通過代理打基礎(chǔ)，才可以反哺自研所需的資金。
雙方理念不合，最終分道揚鑣，劉俊輝帶著幾名研究員，另起爐灶。
而就在劉俊輝苦修自研的同時，蔣仁生用20年，將智飛生物打造成一家千億市值的疫苗公司，并在2010年收獲1400億身家，成為名副其實的中國疫苗首富。
而他逆襲為“疫苗之王”的不二法門，就是獨家代理。
創(chuàng)業(yè)初期，蔣仁生走了一條用“銷售代理”反哺自主研發(fā)的模式。多年的防疫工作經(jīng)驗，讓他敏銳地察覺到，我國大部分地區(qū)只接種了A群腦膜炎疫苗，未來，A+C腦膜炎疫苗必有大市場。
當(dāng)時的蘭州生物制品研究所，是唯一生產(chǎn)A+C腦膜炎疫苗的機構(gòu)。他頗有遠見地與對方簽下了獨家代理合同。
2005年，安徽、江蘇等地爆發(fā)大規(guī)模C群腦膜炎疫情，智飛生物憑借獨家代理權(quán)，一年時間賣出2000多萬支疫苗。
蔣仁生一戰(zhàn)成名，并借此完成了資本積累，智飛生物也得以度過了最艱難的初創(chuàng)期，并在5年后，成功在創(chuàng)業(yè)板上市。
2017年，他又和默沙東簽約HPV疫苗獨家代理，智飛生物業(yè)績實現(xiàn)驚天一躍，晉升為中國疫苗企業(yè)盈利之王。
2017年到2021年5月，公司股價暴漲近15倍，市值躍升至3668億元的歷史巔峰。
在此期間，智飛生物收入增長超22倍，歸母凈利潤從4億多到突破百億關(guān)卡，增幅達25倍。蔣仁生也成為中國第一個百億利潤疫苗企業(yè)的掌舵人。
▲智飛生物近五年業(yè)績表現(xiàn)，來源：同花順
但在他大賺特賺的時候，也為智飛生物埋下隱憂。
其實，研發(fā)不足一直是懸在智飛生物頭頂?shù)倪_摩利斯之劍，就在背靠默沙東這顆大樹過上安逸日子的時候，萬泰生物和沃森生物的國產(chǎn)二價HPV疫苗已正式上市。
價格更低的國產(chǎn)疫苗無疑將對進口疫苗發(fā)起“圍剿”，自研疫苗的深入推進，更動搖著智飛生物原本近乎“壟斷”的護城河。
萬泰生物背后站著中國首富鐘睒睒，而沃森生物則由曾和蔣仁生一起打天下的“好兄弟”劉俊輝創(chuàng)立。
而且，自研產(chǎn)品盈利能力遠高于代理，今年上半年，萬泰生物和沃森生物毛利率均超過87%。萬泰生物疫苗業(yè)務(wù)毛利率高達93.64%，而智飛生物代理業(yè)務(wù)毛利率僅有28%。
▲三家HPV疫苗企業(yè)研發(fā)占比，來源：企業(yè)公告
反觀智飛生物常年研發(fā)占比不足3%，遠低于競爭對手，和其年賺百億的能力，以及行業(yè)地位遠遠不相符。
智飛生物業(yè)績對代理業(yè)務(wù)依賴高居不下，除了2021年因新冠疫苗偶發(fā)事件的影響，2018年至今，代理銷售的收入占比都在74%以上，今年上半年更是高達91%。
“獨家代理”的蜜糖足夠甜，但食用過度，也會降低這匹“大白馬”的成色。
【瘋狂套現(xiàn)，及早上岸】
疫苗是罕有的能和茅臺比肩的超高毛利行業(yè)，而中國疫苗界充斥著各種驚險的財富故事，智飛生物也不例外。
從山村教師，到防疫站工作人員，到疫苗大王，離不開蔣仁生高超的資本煉金術(shù)。2008年，為趕上在創(chuàng)業(yè)板上市，他通過一系列眼花繚亂的運作，使得公司擁有了自主研發(fā)背景。
2007-2008兩年間，蔣仁生親自操盤了五次重組并購，將綠竹制藥、重慶智仁、安徽龍科馬這三家具有實質(zhì)性產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)收入囊中。
2007年，智飛生物尚無自主產(chǎn)品，2008年重組后，智飛生物便沾上了自研的標(biāo)簽。但公司主要收入還是來自代理銷售，2008年-2009年，智飛自主產(chǎn)品銷售額占比分別為16.04%和37.01%。
蔣仁生所做的這一切，都是為了趕上創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)口。
2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式開板。一年后，智飛生物成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為首家創(chuàng)業(yè)板民營疫苗企業(yè)。
而在拿下默沙東獨家代理權(quán)，股價啟動歷史性暴漲后，他和曾經(jīng)的好兄弟吳冠江便開始瘋狂減持。
據(jù)統(tǒng)計，自2014年開始，尤其是業(yè)績走上正軌的2018年以來，兩人減持更加頻繁，幅度也更大。
上市伊始，蔣仁生和吳冠江分別持股55.80%、26.1%，如今吳冠江持股僅有0.74%，總共套現(xiàn)約130億元。
而蔣仁生則是通過減持和員工持股計劃，累計減持約80億元。也就是說，兩大創(chuàng)始人自上市以來共計從上市公司“提款”近210億元之巨。
對比來看，上市以來，智飛生物研發(fā)支出總共才21.55億元，僅相當(dāng)于兩人套現(xiàn)的十分之一。
其實，吳冠江早已萌生退意，7年前，他從智飛生物單飛，創(chuàng)立深圳三代人科技有限公司，踏入了“預(yù)防接種+互聯(lián)網(wǎng)”的未知領(lǐng)域。
創(chuàng)業(yè)需要燒錢，而從吳冠江減持的節(jié)奏和幅度來看，他極有可能全部清倉，目前他還持有將近11億的市值，這些紙面財富，他都極有可能快速變現(xiàn)。
大股東持續(xù)收割財富，頻繁的巨額減持，對智飛生物股價造成壓制。特別是今年以來，資本市場萎靡不振，醫(yī)藥板塊持續(xù)承壓，盡管近期有所緩和。但智飛生物股價自去年5月的歷史最高點，也下滑了近六成，市值蒸發(fā)了2000多億。
危機之時他靠“壟斷”稱王，繁榮之時他早已拂袖而去。似乎在蔣仁生看來，落袋為安，及早上岸才是正道。
【業(yè)績下滑，股價大跌】
走過瘋狂的2021年，疫苗開始從非正常繁榮回歸平靜。新冠疫苗紅利消散，智飛生物今年上半年凈利潤出現(xiàn)30%以上的下滑。
今年一季度，智飛生物實現(xiàn)歸母凈利潤19.23億元，同比增長104.95%；而第二季度，卻急轉(zhuǎn)直下，單季度只賺了18.06億，同比大降60.32%，直接導(dǎo)致上半年凈利潤下降32.08%。
而上半年，公司營收183.54億元，同比增長39.34%。收入增長，利潤下滑，一升一降的背后，主要就是由于高毛利的自研新冠疫苗銷售大幅下滑，這也是導(dǎo)致其股價暴跌的重要原因。
其實，作為創(chuàng)業(yè)板第一家民營疫苗企業(yè)，蔣仁生帶領(lǐng)智飛生物上市時，在招股書中就大力宣傳公司的自主研發(fā)能力，一度讓市場堅信其“自主產(chǎn)品為主，代理產(chǎn)品為輔”的產(chǎn)品策略。
▲來源：智飛生物招股書
無論是招股書，還是每一年度的財務(wù)報告，智飛生物都會花費大篇幅，對研發(fā)成果和節(jié)奏進行著重描寫。
身為在行業(yè)里摸爬滾打40多年的老兵，蔣仁生肯定深知研發(fā)的重要性。目前，智飛生物有6款自研產(chǎn)品和5款代理產(chǎn)品在銷售，在研項目28項，包括23價肺炎、四價流感等疫苗產(chǎn)品。
其實，2017年以前很長一段時間，智飛生物長期依靠的就是自主產(chǎn)品。2016年，其代理產(chǎn)品收入僅占1.61%，但自從與默沙東合作后，2020年這一數(shù)字達到了92.09%。
誠然，疫苗工程極為復(fù)雜，耗資無數(shù)，通過代理積累資本，掌控渠道，以實現(xiàn)“曲線救國”的自主研發(fā)之路，固然可以理解。
但創(chuàng)業(yè)20年來，盡管智飛生物大力宣傳其自研成果，但這位行業(yè)里最能賺錢的“疫苗皇帝”，似乎在代理業(yè)務(wù)上越陷越深。也許巨額的資本價值和躺賺的財富，誘惑力實在太大了。
此前，世衛(wèi)組織專家組認為“HPV疫苗只需打一針”的消息，其實就是一種“風(fēng)險提示”，這種幾乎等同于“壟斷”的護城河不可能永遠存在。
弱研發(fā)，重代理的“貿(mào)工技”的路線，雖然短期會讓企業(yè)嘗到甜頭，但它最終會影響企業(yè)業(yè)績和盈利能力，而只有堅實的自研技術(shù)，才能構(gòu)筑強大的護城河。
縱觀世界生物醫(yī)藥商業(yè)史，輝瑞、強生、禮來、默沙東等巨頭，甚至再生元、吉利德等后起之秀，這些企業(yè)占據(jù)科技金字塔的頂端，在全球攫取巨額利潤，同時引領(lǐng)世界創(chuàng)新藥的發(fā)展。
在全球科技封鎖愈演愈烈的當(dāng)下，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)需要更多的自主創(chuàng)新。
作為創(chuàng)業(yè)板唯二利潤超百億，一度位居創(chuàng)業(yè)板第三大市值的企業(yè)，在研發(fā)這條路上，智飛生物和他的執(zhí)掌者都應(yīng)該做出更多的表率。
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